近期，十月稻田提交赴港上市申请，大摩、中金公司、中信建投国际为联席保荐人，公司是一家厨房主食食品企业，主要提供预包装优质大米、杂粮、豆类及干货产品。
主打十月稻田、柴火大院，三年亏损7.23亿
招股书显示，公司是2022年中国预包装优质大米市场以及预包装杂粮、豆类及籽类市场收入最高的公司。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年公司在该市场的市场份额为14.2%，是行业第二名市场份额的2.7倍，2019年至2022年，电商综合性排名一直处于第一的位置。
(资料图)
截至目前，公司主要运营三大品牌：十月稻田、柴火大院和福享人家，且主打小重量的预包装食品（500g到20kg），十月稻田定位普通大众，柴火大院则定位中高端。
公司主要经营三个产品品类，其中，大米产品一直占据公司收入的8成左右，而杂粮、豆类占比不断下滑，且维持在10%以上，而干货及其他产品占比则不断提升，2022年占比提升至8.6%。
按公司销售渠道来看，公司主打线上销售，市场份额占比10.7%；其中，电商收入占比约6成，线上自营店占比大约10%，商超渠道占比目前升至15.4%。
根据财报，公司2020年至2022年分别实现收入23.27亿元、35.98亿元以及45.33亿元，2021年收入同比增长54.6%，2022年收入增长放缓至26%。由于较高的原材料成本，公司毛利率一直不足20%，近三年分别为17.4%、14.9%以及17.2%。
虽然收入持续增长，但公司面临客户收入集中的风险，于2020年、2021年及2022年，五大客户产生的收入分别占总收入的73.3%、 58.0%及55.1%。同期，最大客户产生的收入分别占总收入的42.3%、28.1%及26.9%。
财报显示，2022年公司产生大量的经营亏损，从2021年盈利8895万转为2022年经营亏损3.76亿元；2020年至2022年十月稻田分别录得净利润1397万、亏损1.73亿以及亏损5.64亿；
不过扣除股份支付和融资计入的金融负债，十月稻田的经调整经营净利来看，近三年分别录得净利润2.46亿、2.77亿以及3.74亿；经调整净利润则分别为2.21亿、2.59亿以及3.64亿。
业绩堪忧：一边大额举债，一边实控人拿到7个亿
业绩目前依然处于亏损状态，十月稻田虽然实现了经调整盈利，但公司财务状况问题依然十分突出，严重依赖原材料、运营成本高企、应收账款交易对手财务无法评估等等，都对公司未来盈利能力产生挑战。
由于十月稻田主打橱窗食品，而无论大米、大豆还是还是玉米，价格都非常容易波动，比如大国博弈对大豆的冲击，比如供求关系、通货膨胀以及经济复苏情况都会对原材料价格产生波动。
根据财报，十月稻田毛利率低至17.2%背后，公司对原材料依赖严重，2020年至2022年，原材料成本分别为15.9亿、24.53亿以及29.73亿，营收占比分别为68.3%、 68.2%及65.6%。此外，公司不断通过大打价格战实现销量提升和市场份额增加，加大了挤压了公司盈利能力。
不仅原材料成本高企，公司的运营成本也是居高不下。销售及营销开支持续增加，2020年至2023年分别为1.26亿、2.23亿及3.15亿元，分别约占同期总收益的5.4%、6.2%及7.0%；
行政开支方面，近三年分别为3878万、2.72亿以及8.58亿，营收占比猛增至18.9%。不过行政开支大幅增加背后源自公司对实控人慷慨的股份奖励，高达6.91亿元。
根据招股书，十月稻田应收账款持续攀升，且无法评估交易对手方的财务状况。截至2020年、2021年及2022年12月31日，该公司贸易应收款项分别为人民币9000万元、人民币3.08亿元及人民币3.99亿元；周转天数则从13天攀升至28天。
2022年公司净资产转为负值，经营活动现金流不稳定，账上现金1.2亿，大部分来自融资，投资所带来的流出额持续扩大，截至目前公司尚有4.28亿银行借款没有偿还
虽然说业绩不稳定，但公司在上市前则开启了分红之路，2020年派息5000万，2022年派息2个亿；根据公司持股架构，2020年公司实控人王兵家族将4200万全部纳入腰包，2022年王兵家族持股70%，2亿分红将拿到1.4亿。这意味着上市前，王兵家族仅分红收入拿到1.8亿。
此外，在上市之前，王兵夫妻还拿到6.91亿的股份奖励，这意味着上市之前，公司业绩尚未稳定之下，实控人夫妻率先通过现金+股份的形式拿到了7亿多人民币。
家族企业浓厚，红杉浮盈已近翻倍
根据公司财报，王兵、赵文君夫妻是公司实控人，2005年进入厨房主食食品行业，2011年创立了十月稻田和柴火大院两个主要品牌，2021年开始吸引头部资本不断投资。
截至目前，王兵担任公司董事长兼总经理；妻子赵文君担任执行董事、副总经理兼首席营销官；赵淑兰担任该公司执行董事兼五常彩桥总经理，其为赵文君的姐姐；90后舒明贺担任执行董事兼沈阳信昌总经理，其为王兵的外甥。也就是说，十月稻田5名执行董事，4名为王氏家族。
最新持股来看，王兵家族持股70%，王兵夫妻持股大约32%，舒明贺间接持股16.62%，赵文君的姐姐赵淑娟、赵文君的姐姐赵淑兰持股10.48%，赵文君的弟弟赵文臣均持股6.09%，公司非执行董事常斌控制的启承资本持股12.49%。
2020年7月，公司引入非执行董事常斌的投资，持股10.49%；2021年3月A2轮增资后，常斌再度入股，持股增至15.48%；
2020年9月B轮融资中，十月稻田引入云锋基金、红杉资本、CMC October及策然投资，其中，红杉资本投资3.125亿，云锋投资3.75亿；在2022年10月的C轮融资中，阿布扎比旗下MIC投资3.73亿拿到2.96%的股权，同日再度投资2.86亿。
截至最后可行日期，阿布扎比持股4.9%，云锋持股3.4%，红杉资本持股5.66%，而沈南鹏则在公司上市前12个月内辞任董事。按公司最后股本和股价计算，公司市值将高达148亿元，红杉浮盈已近翻倍。
写在最后：大打价格战，如何讲好资本故事？
十月稻田主打小包装形式的预包装大米，定位高端且主打差异化，让公司充分享受了互联网红利，但公司近7成收入依赖线上销售，目前市场份额做到第一，未来的互联网红利还能吃多久？
原料成本高企，电商红利进入瓶颈期，公司不得不通过大打价格战和加大营销开支来供股市场地位，带来的后果就是营销开支大幅增加，大米的售价持续走低，通过价格取胜带来销量的不断增长，但这种盈利模式也造成了公司毛利率持续走低。
按预包装大米、杂粮和豆类及籽类市场份额来看，十月稻田，市场份额只有2%，在市场竞争激烈的厨房主食食品市场，十月稻田如何讲好资本故事，依然是困难重重。
按十月稻田148亿的估值来看，PE大约41倍，和A股米面龙头金龙鱼相当，这个估值并不便宜，而在估值洼地的港股，市场份额只有2%，能否支撑44倍的估值？
最后，公司盈利依然不确定，公司通过举债和股权融资为公司提供营运资金，但4个多亿的债务尚未偿还的当下，公司却在上市之前突击分红2个亿，而且给公司实控人分发了价值7亿的股份，二级市场的投资者会否认可，依然值得深思！
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责任编辑：张海营
